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第9章 资本营运方式与形态

一、资本营运方式

(一)资本组合与裂变

(1)资本改组。通过股份制、公司化、集团化等对原有资本改制、重组,分离无效无关资本,并购吸纳优质资本,优化资本组合。

(2)资本结构优化。通过调整资本结构,以部分有效资本吸引外资,实行合资经营;对政府鼓励发展的产业进行参股、控股、形成新的资本增长点。

(3)资本控制。对有发展潜力及有利于本公司培育、发展核心能力、核心产品的产业、企业,购买其控股权或兼并、收购,实施控股,形成控股子公司群体。

(4)资本兼并。以承担债务、安置员工等方式兼并劣势企业,有利于核心能力的形成与发展,促使低效益企业生产要素向高效益企业流动,使高效益企业发挥技术、资本、人才、经营和管理等有关优势,带动相关企业资本营运效益的提高。但切忌拉郎配,强迫优势企业兼并无关企业,拖垮优势企业。

(5)资本收购或转让。

(6)资产租赁经营或承包经营。

(7)产权招商。通过资本市场、产权市场以招标方式扩大企业资本规模。

(8)嫁接改造。以产权为载体、资产折价入股等方式吸引外资,借外商之力优化资本存量,有效利用国内外两种资源,发展国内外两大市场。

(9)资本的裂变、组合。资本的生命在于运动,在于增值。要不断通过裂变—组合—再裂变—再组合,开展资产重组,实施资本扩张,不断追求新的资本增长点,资本该收则收、该扩则扩,通过资本不断的裂变、组合,实现资本增值、壮大,形成裂变、组合的良性循环,不断促进资本带动更多、更大的资本运转并形成规模,产生放大效应。

(二)多元化经营,优化资本结构

(1)横向拓展。凡有利于培育新的企业核心能力,形成新的资本增长点而企业有能力的,应以资本为纽带,实行跨地区、跨行业、跨所有制、跨国界的经营。

(2)纵向延伸。在行业内部,企业按各经营内容要素相互依存,递延推进,上下游发展、纵向延伸,不断形成新的资本增长点。

(3)发展第三产业。把原企业办社会的有关生活、服务及劳动服务公司等部门、机构分离出去,开发第三产业,既分离了富余人员,又使资本、劳动力、人才、项目在流动中实现优化组合。

(4)多元立体经营。科、工、贸、农、金融等一条龙生产、服务,实施优势互补;多元化、多角化、全方位、多经济成分、多主体的立体经营,追求活化社会资本,形成相关优势。

(5)参与国际循环,开展国际化经营。既可通过商品的直接、间接出口,发展补偿贸易、加工贸易、边境贸易,又可到国外投资开店设厂,营运国际资本。

(三)以无形资产盘活有形资产

企业商誉、品牌、标志标记、商标、知识产权、土地使用权等无形资产是企业的资本,是企业的财富。企业品牌、商誉、声誉、知名度、美誉度、信誉越高,价值就越大,要善于用无形资产去盘活本身的、社会的存量资产,以无形资产为纽带,辅以相应的资本,带动、激活、活化一批企业,是十分可取的,是一种最有效的资本营运方式。

二、资本营运形态

(一)产品形态的资本营运

企业靠产品,产品靠科技、靠服务。产品形态的资本营运要实施市场、质量、利润三结合,实施质量、市场、利润三结合的否决权。即质量好、有市场、有利润的产品和服务才生产经营;质量好、利润高、无市场的不生产经营或开拓市场后才经营;质量好、市场好、无利润的不生产经营,否则销得越多越亏;利大、质差、有市场也不经营,否则会倒牌子、倒信誉而致倒企业,不可贪小利、一时之利,这是资本营运之道,不可不悟。

(二)资产形态的资本经营

开展资产形态的资本经营,要求将企业的流动资产、固定资产、无形资产、其他资产、流动负债、长期负债和对外投资、资金筹集等都看成可以增值的资产并予以激活,用资本营运方式方法形成活化资本,通过对这些资本的运动、裂变、优化组合、优化配置和资产重组,实现资本增值最大化。要特别重视无形资产的资本经营。

(三)房地产形态的资本经营

这不是投资炒房地产,而是企业利用其所处于较优越的地位、地理优势,如地处较繁华地段、风景宜人有利于发展旅游业地段、靠近黄金码头等,可用土地有偿转让、批租等形式,出租、出让土地使用权,实施“退二进三”战略或以临街的厂房、办公用房、住宅等改造兴建市场、铺面等。

(四)金融形态的资本经营

随着资本营运在大中城市的兴起与发展,随着国家对金融市场的逐步开放,大公司、大集团也必须要涉足金融领域、在国内外兴办财务公司、投资公司。当前要积极探索、伺机发展。

三、资本市场上的资本营运形式

(一)上市

这是一种通过向社会公开发行股票、债券,在证券交易所上市交易的行为和资本营运方式。

(1)包装上市。指大企业、大公司、大集团将内部多个未上市企业中部分或全部效益好、有发展前途的资产重新组合而形成具有一定经济规模的经济实体,并发行股票在证券市场上市的企业行为。

(2)买壳上市。指集团公司通过出资购入上市公司的控股权而取得上市地位,然后通过反向收购的方式,注入自己有关业务和资产的行为。

(3)借壳上市。

(4)海外上市。

(二)配股

上市公司在新发的股份额中,按一定比例对原股东包括该种股份的国家股、法人股和社会公众股股东之间作分配认购的一种集资方式。例如香港中信泰富公司1990年净资产为10亿元,股票市价100亿元,该公司每年都抓住机会进行配股,使资产不断膨胀,至1995年底总资产达到700亿元,5年间净资产增长10倍达100亿元。

(三)分拆

指已上市公司将其部分业务从母公司独立出来,单独上市的行为。由于一些具有市场发展潜力,将达到收成期却仍需继续投资或暂时未达到收成期需吸收资金,其回报期较长的项目,母公司将其分拆出来在资本市场套现,单独发行股票;母公司既可通过控股形式继续保持对上市子公司的控股权,而子公司的投资风险又可由社会投资者共同承担。同时,当子公司的上市价理想,母公司还可以获得可观的资本溢价。在某种情况下,对一些适合分拆上市的业务来说,母公司股价的市盈率已不能反映其实际价值,适时地、策略地把该项目业务项目分拆出来上市,既充分反映其实际价值,母公司也可获得新增资本和资本溢价,一举三得。

(四)股份回购和出售

一般是指大股东通过对二级市场上的股份,进行回购、出售,以实际降低所持股份的成本或实现资产价值增值的行为。回购行为大都发生在股市出现不正常波动,公司股价大幅度下跌,远远背离其实际资产价值时,大股东们为维护资产的实际价值,往往从二级市场回购相应股份,等到股份回升到相应程度时再出售获利,这种做法既可维持一定比例的控股量,又可使既定数额控股量的平均成本不断下降。相反,出售的情况发生在股票价格大幅度不断上升,当每股股价超过其实际代表的资产价值很多时,大股东们也可率先在市场上抛售部分股份套现,等到股价下降到一定程度时再低位补进,既可达到持股平均成本降低的目的,又可获得相当的收益。

(五)可转换债券(CB)

这是一种具有股票和债券双重属性的债券,是上市公司发行的,在特定时间内可依据约定条件换成股份的公司债券。例如,中国纺织机械股份公司于1993年11月在瑞士发行了3500万瑞士法郎的可转换债券,折合2333万美元。并约定3年内可转换成该公司B股股票,余下的在第三年和第五年投资人可以要求还本付息。

(六)认股权证

这是上市公司按一定配比(如按五送一,十送一)派发的红股认股证。认股权证发行一是当公司发展需要资金,派发过多的股息红利又会使投入再生产或扩大业务范围所需资金更加紧张,而不派发股息红利又使小股东们失望,故在降低派息比率的同时,通过送红股认股证以满足小股东们的愿望,让股东通过认股证上市买卖受益。如果认股证上市后大幅升值,股东们获利可大大超过股息。二是由于认股证规定了按指定价格在指定时间内以认购指定的新股份,只要公司业务有发展,对业务发展有信心,认股证到时肯定会被投资者用来认购新股,这就使公司实际上预先规划相应的集资额用于发展计划。

(七)国际租赁与国际杠杆租赁

国际租赁是一种兼国际融资与技术设备引进于一体的国际金融活动形式。当代国际租赁一般由国际银行及金融机构以自己的雄厚资金从事直接或间接的租赁业务,大都以金额巨大的飞机、轮船、大型机床或起重运输设备、大型计算机等为租赁对象,以融资为手段,以技术设备引进为目的,深受需要方的欢迎。

国际杠杆租赁又称ILL(International Leverage Leasing)形式,它是国际金融租赁的一种特殊形式。主要内容是:出租人从银行借得60%—80%的资金,本身投资设备价款的20%—40%的资金,购买设备,将设备出租给承租方。由于这种租赁方式享有减税较多的优惠,可以降低租费向用户出租。

(八)抵押

抵押是由债务人(抵押人)将合法的财产作为担保物,抵押给债权人(权押人)作为偿还债务凭证,以获取放款的信用行为。在抵押合同规定期限内,债权人对抵押财产无所有权,抵押财产仍归债务人所有;当债务人不能在合同规定的期限内归还债务时,债权人有权处置抵押财产、清偿债务。

(九)国际债务融资

(1)短期资金借贷市场。接受短期外币存款并提供一年期以内的短期贷款。特点是:期限短、起点高、条件灵活、存贷利差小、不需签订协议。

(2)中长期借贷市场。国际金融市场的中长期贷款具有以下相同的特点:签订贷款协议;政府担保;联合贷放,即财团贷款,一般由十多家、甚至几十家银行联合提供贷款;利率灵活,在贷款期内3—6个月将根据市场利率,随行就市,调整利率。

(3)债券市场。债券发行方主要有政府及其机构、铁路或电信电话等公用事业、股份公司或企业、金融业或国际金融机构。债券市场的凭证主要有政府债券、公司或企业债券、抵押凭证,都是定期还本付息凭证。政府发行的债券如国库券等,安全性强、风险小、法律上受政府保护。公司或企业债券种类繁多,多数为有担保的公司债,少数为无担保的信用公司债。

(十)投资基金

投资基金是一种集聚众多非特定投资者的资金,交由专门的投资机构进行管理,分散投资于不同证券品种,房地产或企业,以保障投资者获得最佳收益的信托业务。

(1)投资基金的运作方式。它一般有两种运作方式,一种是契约型运作方式,即由委托人、受托人、受益人三方依据信托契约组成投资基金。其中,基金经理公司创设基金,是契约中的委托人;投资人是契约中的受益人,凭“收益凭证”分享投资成果;受托人负责保管并处理基金的财产。委托人将募集到的投资基金的资产交由契约中的受托人保管,本身仅负责基金操作。另一种是公司型运作方式,依据公司法组成投资基金,有经理公司、投资公司、承销公司、保管机构等四个当事人。其中,投资公司就是投资基金本身,它委托承销公司以发行股票方式募集资金(股东就是投资人)。基金成立后,又由投资公司与经理公司订立契约,请其管理并操作基金;而资产的保管和处理,则委托保管机构进行。

(2)投资基金按持股总数分,有开放型和封闭型两种,前者持股总数不固定,投资人可随时要求赎回;后者投资人无权要求赎回,其持股总数始终不变。

(3)按投资目的分,有成长基金和收入基金两大类,前者追求资金的长期成长,后者希望获得最高的当期收入。

(4)按投资地域分,有国内基金和国外基金两类,而国外基金又可按一个地区、一个国家为投资对象,分成地区基金(如欧洲基金)、国家基金(如日本基金)以及不限定国家的国际基金三种。

四、产权市场上的资本营运形式

(1)股份合作制。

(2)破产。

(3)并购即兼并、收购。

(4)拍卖、出售。

(5)合资。

(6)租赁。

(7)承包经营。

(8)盘活无形资产。

(9)托管。

(10)BOT。

参考文献

1.童施建:“在企业中全面引入资本经营机制”,《中国证券报》,1997年3月8日。

2.刘安民:“资本经营:现代企业经营管理的新课题”,《改革与理论》1996年第10期。

3.程兴华、于春晖:“关于资本经营若干问题的研讨”,《文汇报》,1997年3月17日。

4.宋冬林:“关于资本营运的几个问题”,《经济纵横》1996年第11期。

5.赵炳贤:“资本营运论”,企业管理出版社1997年版。

6.张代重:“企业资本营运”,中国财经出版社1996年版。

7.黄跃民:“资产经营:企业迅速壮大的金钥匙”,《上海证券报》,1996年12月16日。

8.黄奇帆:“资产经营的内涵及操作思路”,《上海科学管理》1996年第6期。

9.张训苏:“企业并购几大原则”,《中国证券报》,1997年6月3日。

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