When Charlie and I read the financial report， we do not have much interest in personnel， factory or product introduction， a reference to the surplus net of tax burden before interest， depreciation and amortization （EBITDA） made us alarmed， do managerstake teeth in exchange for large sums of capital expenditures it？ （Note： American children believe teeth out， teeth hidden under his pillow， tooth fairy money to change your teeth） really think those fuzzyunclear accounting principles， we have been skeptical， because managers usually like to take to conceal the fact that， in addition， we also do not want to read the information provided by the public relations department or consultant， we hope to be able to personally explain the actual CEO ownhappened.
For us， informative report on behalf of 300，000 partner can get the same information， at least be able to do as much as possible， so we are accustomed to the quarterly and annual network unified announced at the close of the market on a Friday， so a ， shareholders and all concerned about Berkshire"s investment can timely get an important message， opened on Monday at the same time， there is enough time to assimilate the information， this year， our quarterly reports respectively in may 12 No.， announced on August 11 and Saturday， November 10， the 2001 Annual Report will be open on March 9.
——摘自2000年巴菲特写给全体股东的年报
译文
当我和查理阅读财务报表时，人员、工厂或者产品介绍等不会让我俩产生多大兴趣，有关扣除折旧摊销税负利息前的盈余（EBITDA）的引用则让我们备感焦虑，我们在想：难道经营阶层真的觉得用牙齿就可以换来大笔的资金支出（注：美国小孩更愿意相信当牙齿掉了，只要将其藏在枕头下面，牙仙就会用钱换牙齿）？对于那些含糊不清的会计原则，我们俩一直持怀疑态度，因为经营层面大多会借此掩饰一些事实。此外，我们根本不想阅读那些由公关部门提供的缺少权威性的资料，我们更希望这些资料由首席执行官亲自作出解释。
对于我们来说，权威且详实的资料说明，像我们这样三十万合伙人都可以在第一时间得到相同的信息，至少要尽可能地做到这一点，因此我们更习惯把季度报告与年度报告在周五收盘之后通过发达的网络媒介向外统一发布出去，在这样的情况下，无论是股东还是对伯克希尔关心的投资者都可以及时得到有价值的信息，这使得在周一开盘之前，他们有足够的时间吸收并消化获得的信息。今年我们的季度报告会分别在5月12号、8月11号及11月10号星期六对外公布，而2001年的年报会在3月9号对外公开。
投资解读
业绩是企业综合素质最直观的体现，尤其是价值投资者在选择投资对象时，往往都对企业的业绩极为注重，一般会从其主营业务状况、行业地位、人才素质及创新能力等各个方面对企业的综合素质和投资价值作出基本的分析与判断。作为一个典型的价值投资专家，巴菲特认为，任何企业都有自己的经营范围，其中主营业务是该企业的经营优势所在，其运营状况在很大程度上决定着公司的盈利与亏损程度，因此对股东的投资回报有很重大的影响。
事实上，巴菲特十分重视上市公司的运营情况，并且善于通过阅读年报对自己持股企业的运营业绩进行正确的衡量。他说：“年报是最直观的投资意见书。在年报中，我们能够对企业的运营方式和盈利能力有一个深入、细致的了解，从而透视出企业的内在价值。”
巴菲特指出，企业的运营方式是投资者首先要了解的问题。巴菲特认为，多元化经营的企业的好处在于风险的相对分散，但是同时也存在着业务内容复杂、管理缺乏针对性以及产品缺乏品牌效应等不利因素，往往会对企业在一个行业的地位造成影响。单一经营的企业则风险过于集中，一旦产品不能打开市场就会给企业带来毁灭性的灾难。若其产品在同行业中处于垄断地位，那么企业的运营业绩就会远远超过行业平均水平，再加上其品牌效应等无形资产，因而能够为投资者带来极其丰厚的收益。
而想要深层次了解企业的运营状况，投资者就需要进一步对企业的主营业务盈利能力和主营业务利润占净利润的百分比等要素进行分析。所谓主营业务的运营能力，一般通过主营业务利润在业务收入总利润的比率来衡量，是对企业主营业务产品的科技含量与附加值以及市场竞争力和销售情况的综合反映。巴菲特发现，优秀企业的主营业务利润在利润总额中的比重通常都超过了70%。那些自身管理经营水平不突出的企业，其利润主要来源于偶然性很大的投资收益、政府补贴或营业外收入，即使其业绩短时间内具有上涨趋势，但是由于自身缺乏坚实的基础，必定难以长期持续地发展。
巴菲特还指出，要正确衡量一家企业的主营业务发展规模，不仅要看该企业的主营业务收入的增长情况，还要看其收入增长是否带来了相应地利润增长（分别从扩展的“量”与发展的“质”两个方面对企业的主营业务运营能力进行考察）。他认为，运营良好、具有发展前景的企业，其主营业务的发展总是伴随着利润的增长。这一点从他投资的可口可乐、麦当劳等股价成倍增长的企业身上可以完美地体现出来。
不过，仅从经营状况来对一家企业的业绩进行分析，是不够全面的。对此，巴菲特说：“上市公司的行业地位及市场占有率水平，是指导投资者作出投资决策的一个重要参考依据。”那些在行业中表现出类拔萃的企业通常都具有悠久的历史、良好的商誉和稳定的客户群，它们抵御经营风险的能力远非普通中小企业能比。而且，热门的行业吸引着很多上市企业以参股、合资、并购等各种方式向其渗透，从而导致行业内部竞争日益激烈。根据市场竞争的客观规律，只有那些在行业内的市场占有率具有垄断优势的企业，才能够成为行业的领跑者，为投资者带来持续、稳定的丰厚收益。因此，在巴菲特看来，选择投资对象时，应率先考虑行业内名列前茅的企业。
在对上市企业的行业地位作出判断时，投资者主要可以从三个方面入手：首先看该企业产品的市场占有率是否处于行业垄断地位，以及其市场状况是否具有广阔的拓展空间和潜力；其次要将该企业产品的销售增长率与行业平均增长率相比，从而判断企业的产品销售增长率是否在行业位居前列；最后要考察该企业的生产技术及管理水平是否处于行业领先地位。巴菲特说：“企业在行业中的地位直接决定着其产品的市场认可度，从而影响到投资者投资所能获得的利润。”
在现代社会中，随着科学技术的飞速发展，产品更新换代的频率也越来越快。因此，企业想要保持自己的竞争优势、巩固自己的市场地位，就必须不断革新技术、改进工艺、研究开发新的产品来吸引消费者。事实上，巴菲特对科技方面的知识了解得并不太多，不过他仍然把企业的产品研发与技术创新能力作为反映其发展潜力的重要指标。在考察、分析目标企业的研发、创新能力时，巴菲特建议投资者主要从以下三个方面入手：
第一，企业的人力资源状况。
这方面主要包括两个内容，一是企业是否具有稳定的专业人才和技术骨干队伍，二是企业的管理层是否将人才任用到位，使之尽其所能。在巴菲特看来，人才对企业的运营业绩和行业竞争地位至关重要。
第二，研究机构的设置情况。
现实经营中，企业通常会以独立研究、合作研究或委托研究等各种方式来实现经济资产与科技资产的结合与重组，为其产品研发与技术创新奠定基础。因此，巴菲特认为，从企业设立或委托的研究机构中，投资者能够对企业未来的目标市场及发展方向有所了解。他指出，那些安于现状、没有开拓精神和发展欲望、不懂得与其他企业和机构合作沟通的企业，是不具备投资前景的。
第三，产品开发及生产情况。
这方面的考察重点在于新产品研发的时效性，比如说产品的创新是否顺应时代发展，是否满足消费者需求和市场竞争状况等。此外，投资者还要对企业现有产品的生产周期和新产品的研发规划有所了解，对人员、设备、技术、信息、资金等各要素综合分析，判断其新产品的研发工作是否顺利进行。不过，巴菲特还特别提醒投资者，千万不要忽略了产品研发和技术革新可能给企业现阶段生产运营带来的影响。
巴菲特名言
股市，仅仅是作为观察是否有人出价去做某件蠢事的一个参考点。当我们投资股票时，我们也投资于商业。
——巴菲特
专职的专家，在其他领域，例如牙科医生，能给门外汉带来诸多好处。但总的来说，人们从专职的资金运营者那里，都不能为他们的金钱得到什么好处。
——巴菲特
10.每股净资产：追踪企业价值变化的要素
We have no way to pinpoint intrinsic value. But we do have a useful， though considerably understated， proxy for it： per—share book value. This yardstick is meaningless at most companies. At Berkshire， however， book value very roughly tracks business values. That’s because the amount by which Berkshire’s intrinsic value exceeds book value does not swing wildly from year to year， though it increases in most years. Over time， the divergence will likely become ever more substantial in absolute terms， remaining reasonably steady， however， on a percentage basis as both the numerator and denominator of the business—value/book—value equation increase.
——摘自2012年巴菲特写给全体股东的年报
译文
我们实在没有更好的办法精确地计算出内在价值，但我们却有一个非常管用的内在价值代用指标，尽管它有相当程度的低估，这就是每股净资产。对于大多数企业来说，这个指标或许缺少实际意义和价值。但对于伯克希尔公司来说，账面价值的变化可以大致对自身的商业价值进行跟踪。这是由于伯克希尔公司自身的内在价值超过账面价值的幅度相比之下较稳定，并没有出现猛烈波动的现象，虽然很多年份超越的幅度都在增加。随着时间的推移，内在价值和账面价值产生的偏离，用绝对值来看，或许会变得更加巨大，但用内在价值作为分子，账面价值作为分母的话，两者相除得出的结果，将会保持稳定。
投资解读
巴菲特稳健的投资原则就在于把握了企业的核心价值，而“安全边际”的提出就是稳健投资的精髓。以此为基础巴菲特把握了股票投资的真实价值，一旦股价低于其实际价值，就存在一个安全边际，这个时候上市公司的资产、盈余以及股利都与股价出现了偏差，只要知道了这个道理，无论是市场处于什么情况，进入或者退出股市就都掌握在自己的手中了，从而也可以避免不必要的风险。很多投资者之所以在市场中看不清发展趋势，就是没有一个科学的判断标准，只是依照股价的升降来决定买卖，股价和价值内在联系在股市中，并不能直接反映出来。
身处股市，巴菲特认为所有的预测指标，都不能成为投资者投资的基础，因为上市公司的经营预期是无法实现的，预估是带有很大风险的思考模式，在股市低迷期，如果一家公司预计未来盈余丰厚，投资者就会大量购买造成价格不断攀升，其实这样，股价很容易偏离其价值，而一旦这个预期失败，投资者贸然买进所需要承担的风险就可想而知。
巴菲特名言
股市总是在变化的，因此投资者不应该只把注意力集中在股票行情机上，更应该关注发行股票的企业的发展情况，这样才能正确把握股票的内在价值。
——巴菲特
