上周最值得关注的是有关股市活跃、储蓄搬家的报道，说由于市场再度活跃，投资者信心恢复，从股市中提款的人减少了，从银行里取钱的人多了，储蓄出现了分流的趋势。这被认为是一个好的现象。
对分流储蓄的看重是与2001年以来城乡居民储蓄存款的快速增长相联系的。2001年城乡居民储蓄存款增长14.7%，而2000年的增长仅为7.9%，2002年再呈逐月攀升的态势，到5月末同比增长达到17.6%。在我国经济运行越来越以市场机制为主导的格局下，储蓄存款的过快增长意味着消费需求的不足，意味着居民支出构成中消费与储蓄的比例失调，对于需求约束为主的增长方式而言，也就意味着经济增长的动力不足。这一点从投资的角度已经得到印证，连续5年的积极财政政策显示，每年新增固定资产投资中国债投资占绝对比重，对当年GDP的贡献始终保持在1.5~2个百分点之间，说明民间投资意愿不强，过度增长的储蓄不能被有效地吸纳、转化，形成了过度沉淀的局面。这样的情况最终意味着国民产出收支流中出现了严重的漏损现象，其结果是经济增长失速的危险。所以储蓄存款的激增成了众所关注的心病，储蓄出现分流趋势也成为众感欣慰的事情。
但问题的关键在于股市分流储蓄的作用究竟在哪里，分流以后是否会产生预期的效果？
就一般性分析而言，股市活跃、一部分沉淀的储蓄流入市场所带来的变化可以从两个方面来考察：一是二级市场交投活跃、收入预期上升以后会带来资金规模和市场规模的扩大，如果未来收入的可预期性较强、具有一定持续性，那么股市中的财富效应就会累积下来，投资者会随着预期的稳定而逐步增大对消费支出的安排，消费信贷也会得到更普遍的接受。这样的实质是一部分储蓄向消费转化，原有的储蓄-消费比例可能得到一定的改善。二是交易市场的活跃会带动投资者对交易品种的需求，除了创新品种外，随着原有股权存量的收益预期被推高，对股权增量的需求会增加，新股发行会受到刺激，发行市场会随之转好，企业股权融资的渠道和能力会增强。这样的实质是一部分储蓄向投资转化，储蓄-投资机制的运行会得到一定的改善。总体看，股市活跃、储蓄分流有可能使消费与投资发生积极的变化。
但这只是一般性分析，结合目前我们的市场，几个关键点的效果决定了股市分流储蓄的作用。首先，财富效应的大小和产生作用的时间与收入预期的趋好和趋稳有关，市场自2001年下半年暴跌、走弱至今累积了较大的套牢盘，虽然有政策上的强力刺激，但累积的负面影响的消化会有一个过程，信心由恢复转为坚定会有一个过程，股票投资从补亏到获利更会有一个过程，这样的磨合很难一蹴而就，财富效应刺激消费的效果也不可能马上显现，这一点与“5 ·19”行情是有区别的。其次，企业上市进行股权融资只是储蓄分流的第一步，关键是看所融资金能否形成实体性投资，起到拉动经济增长的作用。如果所筹资金不能转化为投资需求、形成有效供给，而是又回流股市或存入银行，既不能增加供给，又可能刺激虚拟市场的投机性，或由储蓄存款变为企业存款再次沉淀于银行，这样的分流显然就没有太大的意义。第三，从国民产出收支流来看，在其他条件不变的情况下，储蓄分流带来的消费、投资双向变动还存在一个相互的力量对比问题，如果消费增长明显，会拉动企业投资的需求，会使所筹资金尽快形成实体性投资，否则投资意愿不足，滞留股市或再次沉淀的可能性就比较大。从这一点也可以看出，股市分流储蓄的效果最终是取决于实体经济运行状况的。
从短期来看，分流在两个方面的效果应该是比较明显的。一是在投资需求不足的背景下，持续的储蓄分流使一部分间接融资转化为直接融资，银行的存差会相应减小，银行业经营的压力会减轻一些；二是在扩张性政策拉动经济增长的背景下，企业投融资的增加会使政府国债筹资和投资的压力减轻一些，财政运行的节奏有所松动，未来偿付压力小一些，当然前提为企业投资是针对实体经济领域的，在拉动经济增长方面能切实起到替代一部分政府投资的作用。此外，从周一、周二交易情况看，两市成交量为1605亿元，直逼5月份1924亿元的成交金额，超过本月前15个交易日两市1428亿元的成交金额，两天将上缴印花税6.42亿元，这对于国家财政特别是增长很不理想的中央财政来讲是一个好消息。
从盘中的走势来看，周一的放量大涨之后，承接了四天的大幅震荡，冲高之后回落，然后再借大盘指标股进行拉抬、支撑，每天如出一辙，但盘中下跌家数正在越来越多地超过上涨家数，说明结构性调整的面很大，大盘重心下坠、回探的可能性较大。所以虽是立竿见了影，但顺着杆子就往上爬的可能性不大，行情还需要酝酿，现在首先仍然是消化。
（发表于2002年7月1日）
（发表时标题为《股市分流储蓄有意义？》）
市场无事，大盘窄幅震荡，沪指继续在1700点上方整理。有人说是蓄势，有人说是消化，有人说是整固，其实都有道理，反正暂时上不去，也没有理由马上下来。这让我想起了从下游过船闸的感受，上下游之间落差大，船不可能一下就上去，而是要先关闭下游的闸门，然后再打开上游的闸门，等过闸区的水位与上游平了以后，才能溯江继续向上行驶。现在的市场正是这样，年初以来一次次在重大的政策上调整、纠偏、澄清，以期构筑坚实的政策底，防止大盘继续下滑，同时不断出台政策性利好，不断搅动高位的套牢盘在低位尽可能地换手、消化，以期逐渐减轻上方过大的压力，将新资金的持仓成本降下来。所以股市正在过船闸，需要一个过程。
