本章利用我国股权分置改革客观导致的公司所有权结构时变特征信息，运用我国民营上市公司的平衡面板数据对终极产权和负债水平之间的关系进行了实证检验，利用Hausman检验对固定效应和随机效应模型进行了选择。研究结果表明，终极控制人的现金流权和公司的负债水平正相关，现金流权和控制权分离系数与公司的负债水平不显著相关。这和外部股权和债权是相互替代的假设相吻合，而不符合目前大多数研究表明的金字塔结构下所有权和控制权的分离导致终极控制人在资本结构选择过程中的代理成本效应假设。本章发现潜在的非观测效应对研究结果具有重要影响，如果忽略非观测效应而错误设定模型，则很可能导致误导性的结论。
我国的制度背景对公司资本结构决策具有重要影响。上市公司的壳资源价值导致了IPO直接上市民营公司和通过并购重组民营化公司之间的资本结构存在显著差异。配股和增发溢价及股市监督的弱化导致了公司的股权融资偏好。配股增发对利润水平的严格要求使得利润波动大的公司更可能达不到配股增发的要求而只能利用负债融资，由此导致我国IPO民营上市公司经营风险和负债水平正相关。这从另一个角度证实了肖泽忠和邹宏（2008）发现的中国上市公司股权融资偏好的结论。
影响国外公司资本结构决策的因素大部分也影响我国民营公司的资本结构决策。公司规模和负债水平正相关，获利能力与负债水平负相关，资产有形性与负债水平正相关，非债务税盾与负债水平负相关。该结果部分支持权衡理论，部分支持融资优序理论的预测。
