第29章 大崩盘的前车之鉴

以上描述的只是虚拟的中国式股市大崩盘，虽然它离我们尚远，但中国应该为未来随时可能到来的资本危机做好充分的准备。中国从未有过资本市场大崩盘的经历，许多国内投资者，尤其是中国新生代投资者，不知道大崩盘为何物，以及由大崩盘引发的金融和经济危机的后果将是什么。1997年亚洲金融风暴无论从时间上还是地域上说都是一次离中国最近的大崩盘危机，整个东亚和东南亚各国都被卷进去了，中国却侥幸得以逃脱。这是因为在这之前中国金融资产从未对世界开放过，中国金融市场是一个相对封闭的市场。而自从2001年中国加入世界贸易组织后，中国经济已深深融入到全球经济之中，中国的资本市场也与世界主要国家的资本市场的联动性越来越强。在资产价格狂涨暗藏世界性危机的形势下，任何一个不大的冲击都可能变成引发一次世界性金融和经济危机的导火线。而一旦危机来临，亚洲是重灾区，中国则首当其冲。

任何一次危机的逼近几乎是没有任何先兆的。当早年那些将巨额资金投入中国的国外投资基金再次成群结队采取统一行动，突然将巨额资金撤出的时候，危机便形成了。1997年至1998年的亚洲金融危机就是这种情况。资本外逃使相关国家经济衰退，投资者蒙受巨大损失，一夜之间，财产大幅缩水。

正因为中国从未有过大崩盘的稚嫩经历，使得全国上下动员因应可能突发而至的大崩盘危机带有怎么说都不过分的紧迫性。这样说并不是说中国需要来一次真正的金融危机，但中国应该补上“大崩盘”风险这一课，加强对于投资者的教育工作。

1929：“黑色星期二”

1929年10月29日，星期二，对于美国经济以及股民来说，都是最黑暗的一天。上午10点，纽约证券交易所刚一开市，猛烈的抛单就汹涌而来，“抛！抛！抛！”所有股票都成了烫手的山芋，不计价格，不计成本，只要能够抛掉就好，经纪人被“抛”得发晕，交易大厅一片混乱，随之而来的就是道琼斯指数一泻千里，股指从最高点386点跌至298点，跌幅达22%。这是纽约交易所112年历史上“最糟糕的一天”，以这个被称作“黑色星期二”的日子为发端，美国乃至全球经济进入了长达10年的大萧条时期。

全民炒股催生股市崩盘这个黑色的梦魇，使所有人都陷入恐慌和怨天尤人之中，但他们没有想到，这个日子的降临恰恰是他们自己催生的。这一切都要从美国经济大发展说起。

对于美国来说，第一次世界大战是个千载难逢的发展的黄金机会，美国利用战争大发横财，战争结束后，美国由债务国一跃成为世界最大的债权国，纽约也取代伦敦成为世界金融中心。美国经济的突飞猛进，带来的是股市一派牛气，对于股民来说，一个黄金时代来到了。为了吸引更多的游资，美国的券商雇佣大批股票推销员，在城市的街道，在乡镇的小路，在千家万户的门前，一遍遍向民众讲述炒股的好处，但他们却从不提及炒股的风险。民众的热情被激发起来，入市炒股成为全民的投机行为。

到1928年，股市几近疯狂。在地铁中，人们纷纷指责地铁公司没有在车厢里装上电传打字电报机，以致人们在乘车途中无法炒股。在波士顿的一家工厂，所有的车间都安放有大黑板，并有专人每隔一小时就用粉笔写上交易所的最新行情。在得克萨斯州的大牧场上，牛仔们通过高音喇叭收听电台的消息，实时了解行情。当乘客乘坐出租车时，司机会和乘客热情地讨论股票行情，就连宾馆门口擦皮鞋的小童也会向顾客介绍当天的热门股。

大多数股民都是炒短线，并非为了长期投资。在疯狂的投机热潮刺激下，纽约股指一涨再涨。所有投身其中的人们都未曾想到，泡沫终究有破灭的一天。当时股市的上涨远远超出了实体经济的发展速度，而且很多炒股者都是以股票作为抵押，进行信用交易，一旦投机人信心下降，就必然要增加更多的保证金，而缺乏资金的投机者就只能抛售更多的股票来弥补，其结果只会是股价进一步下跌。

1929年9、10月间，投机者的信心开始下降，股市崩盘开始于10月24日星期四的抛售狂潮，到10月29日，股市彻底崩溃。当天美国钢铁公司的65万股股票以每股179美元出售，却找不到一个买主，于是其股价开始下跌，就像传染病一样，紧接着一个接着一个的股票价格都开始下跌，大崩盘终于来临。股票成为废纸，数字全无意义，一个煤炭公司的老板看着正在下跌的指示板，倒地死在了他经纪人的办公室里。无数昔日的“百万富翁”一觉醒来便一贫如洗。一些开船出海游玩的富人们回来后发现，他们已变成了身无分文的贫民。当时跳楼的绝不仅仅是股价。

股市的崩溃不仅使投机者一贫如洗，随之而来的是银行业的破产，美国经济瘫痪，西方经济的大萧条。股灾彻底打击了投资者信心，一直到1954年，美国股市才再次达到1929年的水平，其间经历了25年，股灾带来的黑色梦魇不堪回首。

1987：“华尔街历史上最坏的日子”

1987年10月19日，星期一，又是一个十月，又是一段美国股民的黑色记忆。这一天美国股市又一次大崩盘，道琼斯指数一天之内便重挫508.32点，任何试图使股指稳定下来的努力都失败了。仅仅一天时间，美国的股票市值就大幅度缩水，其价值超过五千亿美元。这是一个“黑色星期一”，一个“华尔街历史上最坏的日子”。受美国股市崩盘的影响，伦敦、法兰克福、东京、悉尼、香港、新加坡等地股市也无一幸免，开始狂跌，“1929年的股灾又来了吗？”巨大的恐慌在投机者心中蔓延，昔日的情景再次重现，很多人由百万富翁沦为赤贫，精神崩溃、自杀的消息不绝于耳。

与1929年全民大炒股不同，这次危机，没有全民性的疯狂投入，但在危机爆发前，却同样是大量的热钱涌入。20世纪70到80年代，美国经济进入快速发展时期。从1982年开始，股指便一路上扬，到1987年，股市一派繁荣景象，这种繁荣吸引了大量游资，它们逐利而来，在股市上疯狂抬高股价，一个虚幻的大泡沫又开始吹起来。与1929年一样，过度的炒作造成的泡沫必然会破裂。

这一天终于在10月19日降临了。当天纽约股票交易所内阴云密布，当时的股价变动之快，使得联系交流的电话机都不够用了，电子屏幕上显示的行情变化跟不上市场的实际变化，《纽约时报》惊呼“一切都失去了控制”。就在这一天，当时世界头号首富萨姆·沃尔顿就损失了21亿美元，丢掉了第一的宝座。更悲惨的是那些将自己一生积蓄投入股市的普通民众，他们本来期望借着股市的牛气，赚一些养老的钱，结果一天功夫便在跌落的股价之中消失得无影无踪。

比1929年幸运的是，当时美国经济确实保持着比较高速的增长，股灾爆发只是对于投机炒作的一种调整，并没有导致整体的经济危机。事实上在股价狂跌不久，一些效益好的公司开始回购其股票，股价在一定程度上得以稳定。但其打击却仍然巨大，随之而来的是美国经济一段长时间的停滞。

到了2007年，中国股市也发生了令人吓出一身汗的一次幅度很大的调整。2007年2月27日，沪深股市放量暴跌，双双创下1997年以来单日的最大跌幅，成交总量首次突破了2000亿元。这次股市大调整，具有金融心理学意义上对于金融危机描述的一切特征，即市场焦躁引起的非理性投资行为。中国A股市场在1998曾经这样暴跌过，美国上世纪90年代的黄金大牛市里也出现过这样的场景。市场焦躁带来的恐慌，还夹杂着谣言满天飞，使市场恐慌更加剧烈。

任何理论说教的力量都无法与2007年2月27日中国A股暴跌相比更具有一次实战性的风险教育。行情从2005年年底以来上涨所累积的风险得到了一次重要宣泄。但这不是第一次，也不会是最后一次，虽然27日发生暴跌后股指又再度大涨，但集聚风险的根本要素并没有改变。尽管流动性过剩推动的资产价格泡沫正处在一个较长时期的形成过程中，现在远未到破裂的地步，但只要流动性过剩局面不改变，以资产价格为特征累积的金融风险就一直存在着致使股市震荡乃至大跌的可能性，直到有一天泡沫彻底破裂，终于酿成金融危机。

股市是一种高风险的投资场所，这使得加强市场的监管力度和风险意识教育再次紧迫地放在中国政府和全体股民的面前。

1.在股市暴跌之后，股民要总结自己的操作理念，是否奉行了价值投资？要估量一下自己的风险承受能力，是否有足够的资本面对暴跌？问一下自己，是否具备一个投资者应该具备的心理素质？迷恋价格、追涨杀跌、羊群效应——如果你想在这个市场继续存活下去，这些所谓的散户特质一定要摒弃，先革自己的命！

2.中国股市的非理性不仅仅表现在中小散户中，国内的机构投资者也很短视。如果真的像媒体标榜的那样，机构是成熟的价值投资者，那么2月27日就不会出现不计成本的暴跌，如果没有机构在里面兴风作浪，仅凭散户的力量就能制造268点的下跌？所以包括基金在内的机构投资者更应该强化风险教育，他们的一举一动对市场影响太大了，而一旦这些机构投资者出现大的危机，将殃及整个中国股市，熊市中的券商危机就是一个例证。所以风险控制、风险防范对机构投资人来讲，更实在，更关键，更重要。

3.中国证券管理层其实一直都很重投资者的风险教育问题，只不过做的远不够深入，不够全面，要加强和学习的地方很多。比如，可以学习美国证券监管机构的做法，从最基础的地方入手，全面持久地开展教育工作，美国证监会在其网站上设有投资者风险教育专栏，对相关法规条文逐条加以解释，加深法规对于投资者的影响。另一方面，就是管理层要对机构的投资行为加大规范力度，严厉打击违法违规行为。规范机构的行为，同样也是对中小投资者的保护。管理层应该大张旗鼓地做好投资者的风险教育工作，学习和借鉴国际先进经验，提高风险防范意识，掌握化解风险的手段和能力，加大制度建设，保障市场健康稳定有序地发展，引导和教育投资者理性投资是管理层今后很长一段时期里要做的主要工作。

4.中国需要更多有良知的经济学家，在关键的时候能够勇敢地站出来，顶着市场的压力说真话，不说假话、套话，切实为保护股市中的弱势群体——广大中小投资者的合法权益做些实实在在的事，提醒他们防范风险。

市场在反复走高中不断出现大震荡，应该被看成是健康的。更重要的是，就在这一次次的调整市道里，广大投资者受到了一次次的心灵洗礼，也一次次增强了应付市场震荡乃至危机的“免疫力”，最终增强在剧烈震荡中“笑看风云”的本事。