英、美及东南亚等国家的上市公司在私募发行时，通常以相当于发行公司市场股票价格较高的折扣率给予认购者购买公司的股票，一般私募发行折扣率约为20%，并且私募发行的折扣率要比公开增发新股高（Hertzel和Smith，1993；Srinivasan Krishnamurthy et al。2006）。国外私募发行时给予认购者一定折扣的主要原因有：（1）监督成本补偿假设。Wruck（1989）解释是因为私募发行时，参与认购的投资者购买了公司大量股票后，就负有对公司管理层及募集资金使用的监管责任，而投资者的监督将要花费一定的成本，私募发行时给予认购者的折扣是对其所花费的监督成本的补偿；（2）限期流动性补偿假设。Silber（1991）认为，投资者购买私募发行公司的股票往往在一定时期内不能出售，给予认购者的折扣是对其认购的股票不能立即上市流通的补偿；（3）调查成本补偿假设。由于存在信息不对称，参与私募发行的投资者要对私募发行公司的价值及募集资金的投资项目进行调查，而这些调查要花费一定的成本，私募发行时给予认购者的折扣是对其调查成本的补偿（Hertzel和Smit，1993）。Hertzel和Smit还发现公司价值难以计算和不确定性程度越高的公司发行折扣越大；（4）公司价值被过分高估假设。Hertzel，Lemmon，Linck和Rees（2002）认为，私募发行时给予认购者折扣是因为参加认购的投资者认为公司的价值被过分高估了，私募发行后股价会经历一段时间表现不佳的时期，私募发行折扣是对私募投资者发行后股价表现不佳的补偿；（5）控制权假设。发行公司通过向消极投资者私募发行股票，可以为巩固管理层的控制权服务，私募发行时给予认购者的折扣是对消极的投资者为巩固控股股东控制权的补偿（Barclay，Holderness，Sheehan，2005）。
国外学者研究发现，私募发行时也可能采用溢价发行。Barclay，Holderness（1989）解释为，由于发行公司有较高的资产质量和好的项目，预期可增加额外收益而向投资者增加的收费；而Hertzel和Smith（1993）、Mikkelson和Regassa（1991）解释其原因，是因为向控股股东及关联股东发行新股时为保持其控制权而付出的额外费用；Barclay、Holderness和Sheehan（2005）则认为，当参与私募发行的投资者要求参与发行公司的合资经营时，发行公司可能要求投资者溢价认购私募发行的股份。
较早的研究（Wruck，1989；Hertzel and Smith，1993）表明，与公开增发新股的消极股价反应相反，私募发行宣告前后有着正的超额累积收益率。随后的研究（Brophy、Ouimet和Sialm，2005）发现，私募发行的短期收益和长期收益与投资者身份有关。最近，Danny Meidan（2006）研究发现私募发行的短期收益还与私募发行的折扣率有关。Danny Meidan（2006）将NYSE和NASDAQ私募发行的1700多个样本分为溢价发行、适度的折扣发行、较高的折扣发行三组，然后进行实证分析后发现，溢价发行会有较大的正的宣告期超额收益，适度的发行折扣有较小的正的宣告期超额收益，而较高的折扣发行却有较低的宣告期超额收益（但仍然为正）。Danny Meidan解释是由于私募投资者在投资之前有机会对公司进行深入细致的调查研究，他们比资本市场的其他投资者更清楚发行公司的前景。因此，投资者在深入研究发行公司的情况之后，如果他们愿意以溢价于市场价格认购股票，这将是一个正面信号。相反，如果他们以折扣于市场价格认购了股票，这很有可能暗示公司价值被高估，并将被认为是一个低级别的信号。
中国上市公司定向增发新股时也会给予参与认购的投资者一定的折扣。中国证监会规定参与定向增发新股认购的投资者可以按照不得低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%给予一定折扣，也就是只要定向增发新股的发行折扣率不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%，可以由发行公司的股东大会自行决定。但对定向增发新股的定价基准日未作明确的规定，定向增发新股的定价基准日可以是：①相关董事会召开日。一般董事会商议定向增发新股事宜至少需要召开两次甚至多次会议，首次董事会议是商定定向增发新股方案，最后一次董事会议是在发行前确定具体的定向增发新股实施事宜；②相关股东大会召开日；③董事会或股东大会决议公告日；④向机构投资者发出参与定向增发新股邀请函日等等。由于中国证监会没有规定定向增发新股定价基准日确定，控股股东可利用定向增发新股定价基准日的选择权影响定向增发新股的价格，使定向增发新股定价基准日的股票价格较低。
为什么中国上市公司定向增发新股时大多数情况下要给予参与的机构投资者一定折扣呢？折扣率的高低由哪些因素决定呢？折扣率的高低对定向增发新股公司的股票价格有何影响呢？国外学者的研究没有涉及到中国上市公司定向增发新股的这些问题，国内虽然有少数业界人士（如周勤业、刘宇，2005等）对中国上市公司定向增发新股问题进行了讨论，但他们的研究缺乏系统的理论分析和实证证据，也没有涉及到中国上市公司定向增发新股发行折扣率的有关问题。为了深入认识中国上市公司定向增发新股融资与股东财富效应的关系，以便为监管部门更好地制定监管政策，以及为上市公司、承销商在定向增发新股时合理确定定向增发新股发行折扣率提供新的启示，同时为投资者进行科学的投资决策提供帮助，本章对中国上市公司定向增发新股发行折扣率的影响因素及其折扣率高低对公司短期股价的影响进行了理论分析和实证研究。
