根据对企业及其在经营、财务方面的要求,可以把认为理想的投资对象确定下来。接着,投资之前要做的就是确定公司股票的投资价值,然后选择合适的价位买入。
在股票市场上,由于制约和影响股票价格的因素很多,加之非理性的投机炒作,股票价格常常会跌宕起伏、甚至是大起大落,股票的价格与其价值经常出现严重的背离。这种背离对投资者来讲既意味着风险,也常常会带来难得的投资机遇。就理论上而言,投资者的投资行动取决于股票价格与实质价值之间的差额。如果公司股票的市场价格低于该公司股票的实质价值,一个理性的投资者就该将其买入,反之,如果股票的市场价格高出它的实质价值时,则投资者就不会考虑购买。随着公司经历各个不同发展阶段,人们应根据各个阶段的企业特性,重新评估公司股票的内在价值,然后对比市场价格,决定是买进还是卖出。
传统的企业估价方法通常有以下三种:清算法、永续经营法和市场法。清算法是指变卖企业所有资产所得现金扣除所有负债后的净值,清算法不考虑企业未来可能的收益。永续经营法是对股东可以预期得到的未来现金流量进行预测,这些未来的现金流量会以适当合理的利率,折算成目前的现值。当未来的现金流量难以估算的时候。分析师通常使用市价法,即与其他类似的公开上市公司做比较,运用适当的乘数计算出企业的价值。
巴菲特认为,企业的价值由企业生命周期中预期产生的净现金流量通过合适的贴现率贴现得到。巴菲特对股票的价值评估方法与人们对债券的估价方法十分相似。债券未来的利息和到期日应当偿还的本金构成了它将来的现金流量。如果把债券未来各期的利息和到期本金加总,除以适当的贴现率,就可以得到债券的价格。同样,为了估价一家上市公司的价位,人们也应该估算该公司从某一时期到将来会产生的“利息”,并把所有这些“利息”折算成现值即为公司的价值。
根据巴菲特的企业估价方法,确定企业的投资价值主要需要现金流量和贴现率两个变量。由于大多数企业未来的现金流量难以估算,所以巴菲特只关注那些业务单纯、易于理解、未来现金流量稳定且通过他个人能力可以预测的上市公司。如果未来的现金流量难以估计,他就不会把这家企业作为投资时所考虑的对象。他认为,一个人预计未来的能力就决定了他能力所及的范围。
至于他使用的贴现率,是任何人都可以获得的无风险收益率——美国政府长期国债的利率或到期收益率。这和学术界主张利用无风险利率(长期债券利率)加上股票的风险贴水,以反映公司未来现金流量的不确定性有着明显的不同。巴菲特之所以不考虑风险贴水因素、是为了尽量避免投资风险。为了使所投资企业符合他的估价方法,他总是拒绝投资那些财务风险较大的高比例负债的公司,而将注意力集中在盈余稳定且可以预测的公司上。他说:“我将确定性看得很重要,如果你这么做,则所有造成风险的因素对我而言都没有意义。风险来自于你不知道自己在做什么。”
除了企业的业务要易于理解、有持续的盈利能力及有由股东利益导向的管理层来领导外,要保证投资取得成功,还必须以合理的价格购买,同时公司的行为必须与预期相符合。巴菲特认为,如果投资出现失误,可能是因为:①我们支付了不合理的价格;②企业的经营存在问题;③企业未来的盈利能力没有达到预期要求。其中以第三点为最常见。理性的投资不但要辨认出可以赚得高于平均收益的公司,还要在价格远低于其实质价值时,采取购买行动。巴菲特的老师格雷姆曾教导说:“只有在价格与价值之间的差异超过安全边际时,才能购买。”
由于存在估价不准确而高估公司股票内在投资价值的可能,巴菲特总是在股票的市场价格低于其内在价值足够程度时才会采取投资行动。这样即使高估了股票的内在投资价值,股票的真实价值也很难低到他的购买价格。这样做可以有效地降低股票内在价值下降带来的投资风险。一个股票的市场价格低于其内在价值的幅度越大,投资风险就越小。例如,如果巴菲特以20%的价格折扣(相对于内在价值)购买了一家公司的股票,在随后的发展中,即使公司股票的内在价值下跌了10%,他起初的购买仍然会为他带来10%的投资收益。
安全边际为巴菲特带来了获取额外投资回报的可能。如果巴菲特正确挑选了一家盈利水平高于平均值的公司,长期来看,其股票价格就会随着公司的盈利而稳步上涨。股东权益资本回报率越高的公司,其股票价格上升的幅度就越多。不仅如此,如果巴菲特应用安全边际的准则,以相对于内在价值较大的折扣购买到这家公司股票,那么当市场价格正确体现出其内在价值时,巴菲特就会得到额外的收益。