证券市场是现代金融体系的核心组成部分，证券公司作为证券市场的主体，承担着直接融资的重任。证券公司的管理和发展，同样存在着激励和约束的问题。证券公司的激励约束机制如何，不仅反映了证券公司自身的素质，而且关系到证券市场的效率，进而影响着整个金融体系的效率。中国的证券公司是在中国经济体制转轨和金融制度变迁过程中，随着证券市场的诞生和发展而逐渐发展起来的，作为新兴市场的新型金融机构，如何学习国际投资银行的经验，建立适合中国国情的科学、有效的激励约束机制，是值得关注和研究的重大课题。
5.1证券公司的角色与特点
研究证券公司的激励约束问题，首先要对证券公司有一个全面的认识，即了解证券公司在经济金融体系中的角色与功能，以及它与银行等其他金融机构相比有什么特点。
证券公司（SecuritiesCompany），在不同国家有不同的称谓，在美国称作投资银行（InvestmentBank），在英国称作商人银行，在日本则叫证券公司。德国等一直实行银行与证券混业经营，没设专门的证券经营机构。不过，由于美国的证券机构大名鼎鼎，业务遍布全球，因此，投资银行的称谓比较普遍，是证券公司通行的称呼。另一方面，与间接融资的商业银行相对应，证券公司作为直接融资机构，称作投资银行似乎也顺理成章。
在我国，官方对证券经营机构的称谓为证券公司，投资银行业务作为证券承销业务的代名词只是证券公司的主体业务之一。不过，在我国理论界，则较多地把证券经营机构叫作投资银行，而认为证券公司只是投资银行的雏形，或者说是我国证券市场发展初期的“准投资银行”。
5.1.1证券公司的角色
一、证券公司是直接融资的媒介
在现代经济中，资金是基本的生产要素，企业的生产、经营和运转离不开资金。总体上说，家庭部门是储蓄者，是资金剩余者即社会资金供给者；企业部门是投资者，是社会资金需求者。资金的特性是追求价值增值，因此，社会资金总是要从储蓄转化为投资，即从家庭部门流向企业部门。储蓄向投资的转化，即资金融通的渠道主要有两条：间接融资和直接融资。间接融资是以银行为中介进行的，直接融资则主要是通过以经营股票、债券业务的证券公司完成的。也就是说，商业银行是间接融资的机构，证券公司是直接融资的媒介。
西方现代金融业发展的趋势表明：传统的间接融资的比重正趋下降，直接融资的比重已经超过间接融资而逐渐成为主渠道。亦即，证券业已经成为资金融通的主渠道，证券公司成为继商业银行之后最重要的金融机构之一，在现代金融体系中担当重要的角色，发挥着更加突出的作用。
二、证券公司是证券市场的主体
证券市场是由发行人、投资者、证券公司和监管机构四类主体构成。其中，证券公司是最重要的主体，在其中担当着牵线搭桥、联系不同主体、构建证券市场的角色。具体表现在：在一级市场中，证券公司的职责主要是证券发行承销、分销、代销等，由此形成了证券发行市场，是标准的“承销商”。可以这样说，没有证券公司，就不可能有高效率、低成本、规范化的证券发行市场，证券市场的“集资功能”就不可能实现。在二级市场中，证券公司分别以自营商、经纪商和做市商的身份参与证券交易，不仅自己而且代理客户吞吐大量证券，发现价格，维持价格的稳定性和连续性，提高交易效率，实现证券市场的“流通职能”；同时，证券公司搜集、整理、传播市场信息，进行市场预测，从而起到了“信息中介”的作用。可见，证券公司是现代证券市场的主体机构，发挥着构造市场、维持市场、平衡市场的主要功能，是证券市场不可或缺的核心机构。
三、证券公司通过融资优化资源配置
证券公司在市场经济中的重要作用还表现在，直接促成社会资源的优化配置。例如，证券公司通过协助企业发行股票或债券的方式，一方面筹集资金，使闲置资金流向这些优质企业，支持生产发展和商品供给，而且使企业的经营管理置于广大股东和债权人的监督之下，有益于企业建立科学的激励机制与约束机制，推动企业的发展。证券公司通过兼并和收购业务，促进了经营管理不善的企业被并购，绩优企业得以迅速发展壮大，实现规模经济，从而促进了产业结构的调整和生产的社会化。证券公司通过代理发行股票或债券方式为许多尚处于新生阶段、经营风险较大的朝阳产业提供筹资机会，支持其发展，因而促进了产业的升级换代和经济结构的调整。另外，证券公司通过政府债券的发行，使政府可以获得足够的资金用于提供公共产品，加强基础设施建设，从而为经济长远发展奠定基础。
四、证券公司是金融创新的主要源泉
证券市场是金融创新最活跃、最集中的地方。证券公司作为市场主体，是最积极的创新力量。证券公司的创新首先表现在金融工具上，从早期股票、债券等有价证券，到可转换债券、可售回股票以及期权、互换等金融衍生工具的出现，都是金融工具创新的表现。证券公司的创新还表现在业务种类上，先后出现了收购、兼并、资产证券化、财务顾问等业务类别，不断开拓出新的业务领域。
证券公司的金融创新，不仅增强了自身的核心竞争力，不断开辟出新的利润增长点，而且通过资产组合、避险工具有效地控制和分散了市场风险，还客观上使金融市场更为活跃，推动了金融产业的不断升级和进步。
五、证券公司是信息服务机构
证券市场是信息最重要、信息最集中，也是信息最不对称的市场。证券公司不仅是一个证券中介组织，而且还是一个重要的信息传播机构。一方面证券公司自己的业务经营需要大量的信息，另一方面满足客户需求也需要大量的信息。证券公司通过其各项信息服务，使信息更迅捷、更准确、更客观地传递到交易过程、反映在证券价格中去，极大地提高了证券市场的有效性，也成为国民经济的信息源。
5.1.2证券公司的特点
以上是关于证券公司角色的一般认识，实际上，如果从国际投资银行的角度来看，则能从更高、更广、更深的程度上全面认识证券公司的鲜明特点。
一、证券公司是不同于商业银行的现代金融工程师
如果把1801年英国银行家霸菱帮助美国政府融资向法国政府购买路易斯安那州算作是投资银行业务的雏形的话，那么证券公司至今也有近200年的历史了。长期的风雨历程中，证券公司在社会发展、经济增长、资源配置、资金融通、企业扩张等方面发挥了无法比拟的作用。每一次经济格局变动，每一次产业结构升级，每一次企业并购浪潮，幕后都有证券公司的导演和推动。如今，证券公司已发展成独具魅力、特色鲜明、极富创新性和挑战性，又不乏科学性和艺术性的全球性金融机构。美林、高盛、摩根斯坦利、所罗门美邦、第一波斯顿等都是当今世界颇具影响的国际性证券公司，它们导演了一个又一个企业并购案例，掀起了一轮又一轮并购浪潮。
证券公司的特点首先表现在与商业银行之间直接融资和间接融资的区别上。具体来说，二者在融资上的不同表现在：（1）商业银行在融资过程中既是债务人又是债权人，充当了实质性的“第三者”，主动负债筹集资金（吸收存款）并以吸收的存款换取资金需求方的债务（发放贷款），这种实质性的介入最终使资金供需双方都与商业银行发生债权债务关系而它们相互之间不存在任何权利义务关系；而证券公司在融资中只是服务性“媒介”，不是实质性介入的“第三者”，只起牵线搭桥的作用。（2）商业银行在融资中受其资产负债结构的自然约束，决定了它不能为产业资本提供大量的长期信用，而只能以短期资金为主；证券公司则不存在资产负债结构的“瓶颈”约束，融通的是长期资金。（3）商业银行的融资是以契约为载体存在的，作为一种挂账信用，本身是很难流通转让的；而证券公司的融资是以有价证券为载体的，流通性和灵活性更强。
（4）商业银行是以“吃利差”为生存基础的，而证券公司则是靠收取手续费、佣金等为收入来源的。（5）商业银行在融资活动中面对众多的存款者和贷款者，需要一一谈判、一一签约，融资活动没有制度化、标准化，环节较多，手续复杂，影响了融资效率；而证券公司的融资则是在已制度化的交易所对标准化的金融产品进行交易的公开市场进行的，交易合约具有中性化、标准化、权利与责任相对称和事先确定的特性，不需要交易主体一一订约，减少了迂回过程，节省了搜寻、谈判和签约费用，因而效率更高。显然，证券公司的直接融资比商业银行的间接融资具有直接性、少环节、低成本、少摩擦、更灵活、高效率的比较优势，因而在现代金融体系中扮演着越来越重要的角色。
证券公司除了像商业银行具有融资功能（尽管不同）以外，角色要多得多，业务范围要广泛得多，业务手段要丰富得多。一般来说，可以划分为以下三个层次：一是一级市场的发行承销和二级市场的经纪自营，这是其本源性、传统型的业务，在这里证券公司的角色是证券承销商和经纪商；二是企业的兼并、收购、资产重组、资产证券化等，这是其创新性、核心型业务，在这里证券公司是金融工程师、资本运营专家；三是战略投资、产融结合等，这是其引申型、深层次的业务，在这里证券公司是企业的合伙人、命运共同体。对此，有人曾做过这样的比喻：如果说商业银行像“公共汽车”，具有固定的线路和站点，为所有人提供同样的、常规的、标准化的服务的话，那么，证券公司就是“出租车”，为企业提供特殊的专门的个性化的服务，选择最佳路线，以最快的速度到达目的地。这个比喻形象生动地概括出了证券公司的本质内涵和业务特征，也道出了证券公司与商业银行的不同。
可见，证券公司不是一般的融资机构，而是资本运营专家，是金融工程师，是企业的“私人医生”。如果简单概括的话，可以说：证券公司是资本市场上通过资本运作来经营企业的金融企业。金融企业是它的行业归属，资本市场是它的活动舞台，资本运作是它的操作手段，而“企业”则是它的经营对象和产出产品。资本运作使它同单纯经营货币的商业银行相区别；经营“企业”使它同经营一般产品的企业相区别。证券公司总是在现实经济中，以自己的慧眼发现潜质企业，以资本为纽带和动力，通过资产重组等有效“包装”，注入自己的智慧和服务，使之价值升华并为公众所认识，然后推上市场脱手套现，从而回流资金并实现增值，实现盈利目标。企业改制上市、收购兼并、直接投资等操作过程可能千差万别，但“加工”思路莫不如此。
显然，证券公司这种业务特点和行业特点是其他金融机构所不具备的。
二、证券公司是人力资本为核心的知识密集型金融企业
证券公司的特点还表现在：证券业是典型的知识经济产业，证券公司是知识密集型企业，是人力资本最重要、最集中、要求最高的企业，也是具有鲜明文化特征的企业，这样的金融机构对于激励机制的要求更敏感、最重要。
首先，证券业不是生产物质产品的部门，不是现实资本的运动，而是资金融通的部门，它以“企业”为经营和服务对象，是超脱于现实资本运动之上的虚拟资本的运动。因而，证券业更容易受到知识因素的影响，证券公司成为典型的知识密集型企业。
其次，人力资本、智力因素在证券公司中处于绝对主导的地位。
与一般实物生产企业不同的是，证券公司经营的成败不是取决于企业规模的大小、办公场所的大小、产出产品的多少，而主要取决于人才的多少和素质的高低。一个策划、一种观念、一次创新、一次商机，就可以给证券公司带来可观的效益，向社会贡献巨额的税收，也可能带来惊人的亏损，甚至导致灭顶之灾。因此，证券公司人力资本是头等重要的因素。
再次，证券公司是电脑等先进技术应用程度最高的企业。证券发行和交易早已走过了原始的低级的实物交易、人工报价、手工操作的落后阶段，而代之以先进的无纸化发行、电脑撮合、网络交易的高级阶段。随着Internet的普及，网上发行、网上“路演”、网上交易已成为现实。这不仅改变了证券公司的运作模式，提高了市场效率，也改变了证券业的行业特征。罗伯特·劳伦斯·库恩（RobertLawrenceKuhn）这位美国投资银行家，对证券公司的知识特点和人力资本做过全面的描述，他认为证券公司的特点表现在三个方面，即思维方法、文化特征及个人特征。
证券公司的思维方法主要有：（1）追求金融最优；（2）实现财务最优；（3）善于判断与审计；（4）金融创新；（5）资金供给；（6）客户服务开发。
证券公司的文化特征包括：（1）宽厚的行业知识，例如金融理论、融资实践、经营才干与专长、市场悟性与远见、公关技能；（2）良好的教育背景，大都受过名牌大学的正规训练，拥有名校的MBA证书；（3）发展与进步，投资银行家从不安于现状，一般来说是做不好商业银行家的；（4）客户服务与职业道德，不仅要对客户的要求唯命是从，更应该告诉客户什么有利、什么有弊，什么该做、什么不该做，唯一比为客户服务更重要的是挚爱投资银行业。
证券公司的个人特征主要有四种类型：（1）专家型：善于开发金融工具，善于从事数量分析的大师；（2）创造型：看重数量和技术分析背后的东西，具有市场悟性，富有创新精神；（3）公关型：往往是证券界的领袖，以超凡人格魅力吸引客户；（4）管理型：管理证券公司不是管理制造业，而是善于把从业人士的思想和干劲集中到公司的目标上。
显然，这位西方投资银行家关于发达国家成熟的投资银行哲学的个人体会，确实道出了证券公司的精髓和灵魂，也是证券公司不同于其他企业最显著的特征。
总之，证券公司的业务范围、知识特性和人力资本特征决定了其相对于一般金融企业来说，具有十分鲜明的特性；证券公司如何发挥人力资本的作用，建立合理科学的激励机制具有极端的重要性。
5.2证券公司的激励约束机制：
理论描述
激励约束机制是现代企业内在机制的重要组成部分，证券公司作为一种金融企业同样存在激励约束问题，而且由于其鲜明特性，激励约束机制显得更为突出和重要。这里，先从理论上对证券公司的激励约束机制作以简单的描述。
5.2.1证券公司的激励约束机制概述
